凯利公式：仓位管理的圣杯
核心逻辑
f = p - (1-p)/b
f = 最优仓位比例
p = 胜率
b = 赔率（赢损比）简化版（赔率=1:1时）
f = 2p - 160%胜率 → 最优仓位20%
实战案例
硬币猜大小实验
实验设置：100人初始100元，满仓猜硬币正反（赢+100%/输-50%）
| 策略 | 10万次后结果 |
|---|---|
| 满仓(100%) | 100人全部归零 |
| 150%仓位 | 必归零 |
| 凯利(50%) | 长期不赚不亏 |
| 半凯利(25%) | 最优 |
「100人初始100元，满仓猜硬币，10万次后中位数打平；150%仓位，100人全部归零。」
真实市场数据
- 60%胜率 → 凯利公式最优仓位20%
- 超过2倍凯利 → 必然亏损
- 1.7倍凯利 → 几乎必然破产
索普故事：从赌场到量化之父
故事
爱德华·索普用凯利公式在赌场21点战胜庄家：
- 一周时间在内华达赌场赢了数万美元
- 上了大部分赌场黑名单
- 遭遇赌场出老千、下毒、在山路上动手脚差点出事
索普的成就
- 1964年《击败庄家》登上纽约时报畅销榜
- 1969年创立人类历史上第一只量化对冲基金
- 28.5年内年化20%回报
- 是城堡证券(Citadel)的最早天使投资人
索普四条建议
「专家意见通常毫无价值——要独立思考」
「读塔勒布《随机漫步的傻瓜》——大部分公开信息都是噪音」
「如果你做主动管理，享受过程——在擅长领域做」
「保持阅读和学习」
人性高估的量化关系
| 声称胜率 | 实际胜率 | 高估幅度 |
|---|---|---|
| 80% | 60% | 20% |
| 90% | 65% | 25% |
「人平均高估自己胜率20-25个百分点，对应会下注超出凯利仓位2-3倍，必然导致破产」
卖期权的高胜率陷阱
「世界上确实有超高胜率策略，但往往都存在缺陷——压路机前捡钢镚」
案例：James Cordier 2018年天然气期权爆仓
- 卖期权策略胜率高达90%+
- 遇到黑天鹅直接破产
- 高胜率不代表低风险
关键警示
「杠杆是把双刃剑。用得好可以加速盈利，用不好可以加速死亡。」
「即使在正期望游戏中，过度杠杆也会导致毁灭。」
凯利公式的启发
1. 仓位管理比选股重要
满仓+选错 = 灾难
轻仓+选对 = 稳健2. 胜率不够，仓位来补
- 高胜率 → 可以适当加重仓
- 低胜率 → 必须轻仓
- 没有胜率 → 不交易
3. 防止过度自信
| 声称胜率 | 实际胜率 |
|---|---|
| 80% | 60% |
| 90% | 65% |
「自我欺骗导致过度下注 → 必然毁灭」
巴菲特的杠杆
- 使用保险浮存金作为永续杠杆
- 可随时调用，有大量现金备用
- 不是制度化杠杆（1.7倍临界值）
凯利公式警告
- 过犹不及：超过最优仓位反而有害
- 历史胜率：用自己的历史数据计算
- 分散风险：不要all in单个股票